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本外币交易团队
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本币交易团队
一、市场概况
央行：为维护银行体系流动性合理充裕，1月24日以利率招标方式开展了亿元14天期逆回购操作，操作利率下调10bp，由上次的2.35%下调至2.25%。今日亿元逆回购到期，因此当日净投放亿元。虽然央行连续放大水，但似乎资金面并没有像年4月份疫情时那样，银行间资金面大水漫灌，隔夜利率降至0.6%附近，反而持续收敛，隔夜利率涨到了2.0%之上。
近期市场走势处于亢奋的状态，1月17日MLF及7天逆回购利率降10bp，21日SLF降10bp，昨天14天逆回购利率降10bp。看起来是三次“降息”，但其实是不同品种的一次“同步降息”而已。然而，债市却走出了3次“降息”的亢奋。但市场却出现三波上涨，昨天收益率全线收涨，中短期券更是下行5-8BP,长期下行3至5BP,10年期国债活跃券收益率跌破2.7%关口续创逾20个月新低。
央行重启14天逆回购助力情绪平稳，隔夜宽松跨春节资金相对均衡，货币市场利率涨跌互现。银存间质押式回购1天期品种报1.%，跌12.03个基点；7天期报2.%，跌5.58个基点；14天期报2.%，涨10.38个基点；1个月期报2.%，涨0.8个基点。
一级市场方面，农发行四期固息增发债中标收益率均低于中债估值。农发行1年、3年期固息增发债中标收益率分别为1.%、2.%，全场倍数分别为5.92、5.12，边际倍数分别为2.08、1.31。农发行5年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.%、2.%，全场倍数分别为4.91、4.61，边际倍数分别为1.29、2.25。
二、热点聚焦
今天专门说一下乌克兰的问题。昨天乌克兰局势引发全球资本市场担忧，欧洲股市大跌，俄罗斯股市一度下跌10%，收盘时仍下跌6%，土耳其股市下跌5%引发熔断。道琼斯和纳斯达克的分别一度下跌3%和4%，尾盘却奇迹般翻红。
乌克兰问题的核心有以下几个方面：第一，从战略角度看，乌克兰对于俄罗斯的战略地位，相当于台湾之于我国，也是俄罗斯抵抗北约东扩的最后一道防线；第二，乌克兰国内79%的人口为乌克兰族，18%为俄罗斯族。俄罗斯族集中在东部和南部，包括克里米亚和近期的火药桶顿巴斯地区，去年三月的时候，有乌克兰*人在该地区运送*备物资的时候，在当地发生了冲突，导致和当地武装发生大规模的交货，造成14名乌克兰*人丧命，造成了顿巴斯问题再度升级。
乌克兰是否会爆发战争？首先，普京是不想打的，但是快已经退无可退了，西方再逼进一步，乌克兰的喜剧总统泽连斯基再作死，他只能打了。乌克兰与印度、土耳其、中国台湾省、冈比亚齐名的，整个就是世界*治的奇葩，乌克兰选了个喜剧演员上位，执*内阁全是剧组成员，他们整个就是把国家当成了舞台。
年快结束的时候，五大国丢出一份核战争声明，给人的感觉就是局部战争已经不可控的情况了，世界五个*事实力天花板的国家提前说好了不进入全面战争。
一旦把俄罗斯逼到这个地步，是相当危险的。目前美国已经说明了不下场的话，整个欧洲，没有国家有信心挡住俄罗斯。现代*事早就不是一二战时的格局了，全球高端武器大部分垄断在五大国手里。另外，这次俄乌冲突基本都是美国媒体在大幅渲染，大肆宣扬俄罗斯将武力入侵乌克兰，随后乌克兰增兵，然后俄罗斯才增兵，欧洲媒体反而没咋渲染。
最后说一下德国，默克尔执*15年，秉承务实的态度，在中俄和西方之间左右逢源。绿*上台2个月，把默克尔留下的地缘*治遗产基本败光了。在默克尔任期内留给德国的遗产北溪2号被上台的绿*叫停，俄罗斯随即关停输送欧洲天然气，然后美国马上加大了对其欧洲的天然气输送，并顺手提高了价格。这一波下来，欧洲买天然气的钱多了、俄罗斯没了北溪2号和能源单子、美国天然气企业赚了。
三、专题研究
前几日我们在晨会的最后说了对前日央行关于稳增长的评论，认为这利率的下行就是短期的底部，不建议追高。在新闻发布会上，央行清晰地说了，当前“靠前”的宽松*策，以防止“信用塌方”，以及“精准”地瞄准最需要帮助的经济部门以提供“充足”的流动性支持，债券率闻风而下，大家觉得一轮大牛市已经开启。实际上，这种想法有些问题，最简单的逻辑，现在的经济再差也好于疫情时的经济，虽然经济周期已经进入通缩（PPI高企也是通缩的原因之一），但是经济周期转换的时间点也不太远，而且最重要的是，现在的收益率已经又接近历史底部，后续的空间不大。
我们借用洪灏近日的里一些观点来继续阐述以上观点。他的重点放在了“靠前”上，认为我国目前在经济3/4年的短周期最后的放缓阶段。在这一阶段，央行将下调存准和利率，投资增速将随之而减，外储将见顶而人民币将走软。但是随着美联储准备加息，央行采取先发制人。
与许多人认为这次的宽松是为了拯救房地产行业相左，他认为中国房地产指数最近已经触及一年来的高点。从整体上看，在年房住不炒的*策宣布下，房地产行业的相对表现就已经触顶。尽管年疫情爆发后出台了积极的宽松*策，但是地产行业相对表现却一直向下，到21年7月到达一个短周期底部，从那个时候开始，地产相对表现开始向上，目前已经触及一年来的高点。这与舆论和市场反应完全相反。其相反的原因可能在于我们看的比较微观，微观的投资和销售数据较差，另外我们注意的多是杠杆率高的民企，而在做地产相对收益的时候看的是整体，整体上国企还有城投没有想象中差，而且地产如果自己按照时间序列比较是很差，但是如果看相对收益，相对其他行业在提升。然而，地产投资增长很可能数月里从去年极高的基数继续回落，并将稳定在一个较低的水平。
人民币在强势的美元走势下可能会有所走软，并且他预测大规模宽松*策窗口正在迅速关闭，其原因在于人民币将承压，并有可能引发投机性资本外流。这种迅速关闭的*策时间窗口解释了为什么央行将其宽松*策的日程提前。因为美联储在3月份开始就要正式启动加息，而且加息预期已经提高到了4次，虽然中美的金融周期从来不尽相同，美国利率的上行对中国利率影响相关性并不大（曾经在晨会上讲过，0,4的相关性），但是汇率的稳定是我国央行考虑的重要因素，其重要性甚至超过了对利率的
