来源：投资奇葩说
新冠疫情的全球蔓延还在持续。据Wind，截至北京时间6日下午16:00，中国以外86个国家和地区累计确诊病例例。
其中伊朗成为中东最大的疫情散发地，因为卫生程度和医疗条件远不及其他疫情扩散国家，并已有多位高官确诊，造成的后果可能会非常严重。
年和年，经济更为落后，疾病防控、医疗和卫生系统不堪一击的非洲西部三个国家埃博拉疫情肆虐，几内亚、塞拉利昂和利比里亚有约人因感染埃博拉病毒不治身亡。
有点金融头脑的小伙伴可能有疑问了，面对这样的灾难，国家可以像我们平日里那样买份保险把风险转移出去吗？如果真遇到了灾难，就可以拿到赔偿度过难关，重建家园？
喵！这就是我们本期话题的主角了，巨灾债券（CatastropheBond），简称“猫券”（CATBond）！今天，我们就一起来聊一聊“猫券”是啥，它是如何运作的以及它能给我们的投资管理带来哪些思考。
猫券是啥？
一般债券我们都很了解啦，它的本质是债务的证明书，是筹措资金的一方（国家、地方政府、金融机构和企业等等）给投资者的凭证，承诺按一定利率支付利息并按照约定条件偿还本金。
巨灾债券其实和一般债券差不多，会提供一个所谓的利息或者收益率回报，但是这个回报以及满期时本金的给付是有条件的，就是和债券发行协议里约定的某一个巨灾是否发生以及发生的程度挂钩。
（飓风Irma剧烈影响巨灾债券市场，/09/07）
巨灾债券属于保险连接型证券（lnsurance-LinkedSecurities,简称ILS）中交易活跃、流动性高的一种，ILS是指与保险或再保险风险相关的金融产品，这些产品能帮助保险或再保险公司等发行方对冲风险。
举个栗子，某公司发行巨灾债券时，约定满期收益率为LOBER+10%，但同时约定如果美国西海岸发生了烈度为7级以上的地震，并且对发行机构（一般是再保险公司）直接造成10亿美元以上的索赔，发行机构可以不支付利息及不返还全部或部分本金。
对于发行机构来说，巨灾债券可以帮助保险公司和再保险公司对冲过于集中的某类风险（最主流的是美国飓风和地震风险债券），把自身风险转移给债券持有人。
而对于买方来说，巨灾债券的收益率要高于普通债券，更重要的是，因为“天灾”和投资组合中其他资产的相关度极低，也能一定程度上起到分散风险、提升风险收益比的作用。典型的买方一般包括ILS基金、对冲基金及资产管理公司等。
猫券是如何运作的？
巨灾债券的运作类似于风险证券化。保险公司找SPV（SpecialPurposeVehicle，特殊目的机构/公司，其职能是在离岸资产证券化过程中，购买、包装证券化资产和以此为基础为发行资产化证券，向国外投资者融资）做中介并支付保险费，SPV向保险公司提供再保险，并向资本市场发行债券。
SPV将发行债券所获得资金放入专门账户投向生息资产，并向投资者支付利息。如果合同期内保险公司发生约定损失，SPV将按照合同进行相应赔偿，债券本金也会出现一定程度亏损。
由于巨灾债券的投资者承担的是相关巨灾风险，所以对比普通的公司债券，投资者们承担的信用风险极小。投资者的本金保存在SPV的单独账户上，这些资金通常投资在低风险资产上，如短期美国国债、货币市场基金或者国际复兴开发银行浮动利息债，收益每月或每季度还给投资者。
只有当巨灾条件被触发，本金才能使用。如果当债券期限风险到期时，债券还未被触发，则在到期日SPV上的资金自动还给债券持有者，投资者承担极小的信用风险。
巨灾债券的风险期限一般为3年，少数债券4-5年或者1-2年。通常，再保险合约的期限是一年，因此通过发行巨灾债券，发行人可以锁定相对长期的保费费率（即债息）。
巨灾债券的发展历史并不长，最早出现于20世纪90年代中期。年5级飓风Andrew登陆美国佛罗里达州，年6.7级Northridge洛杉矶地震发生，保险公司和再保险公司对冲集中风险、降低风险资本需求增加，年，金融史上首只巨灾债券由汉诺威再保险为主要发起人发行。
当然，发起人不仅有我们上面提到的保险或再保险公司，还有国家、政府、具有支援救助性质的国际组织（如世界银行、红十字会等）和某些需要承担巨灾连带责任的公司。
从类型来看，巨灾债券的类型主要包含自然灾害、人寿和其他特别险。
自然灾害：飓风、台风、龙卷风、地震、洪水、山火、雹暴、雪暴等。这类巨灾债券占市场的绝大部分，其中最主流的是美国飓风和地震风险债券。
人寿：流行病、死亡率、健康等。
其他特别险：涵盖范围广，比如汽车责任险、恐怖袭击险、房屋抵押贷款保险、工伤保险、博彩等。
世界银行瘟疫债券
举个例子，年6月28日，世界银行面向全世界发了一个产品叫做PandemicBond，即瘟疫债券，总价值约5亿美元。世界银行和“投资者”对赌“未来5年会有大规模的流行病发生”。
“巨灾债券投资者”赌未来5年世界太平，啥瘟疫都不会发生，那么投资者将获得本金及利息；而如果瘟疫发生，世界银行将根据条款把钱拨给需要的欠发达国家，帮助他们度过灾难，低收入国家的流行病风险也首次转移到金融市场。
承保风险中，包含六种六种最有可能导致大流行的病毒。其中包括新的正粘病毒（新流感大流行病毒A）、冠状病毒科（SARS、MERS）、丝状病毒科（埃博拉、马尔堡）和其他人畜共患病（克里米亚-刚果、裂谷、拉沙热）。
即使全球流行病是极小概率事件，债券仍支付丰厚的利息来补偿投资人的持有债券风险。债券的票息分为两种：
第一种：6MUSDLIBOR6.50%，6个月期美元伦敦银行同业拆借利率上浮6.5%
承保风险：流感和冠状病毒
第二种：6MUSDLIBOR11.10%，6个月期美元伦敦银行同业拆借利率上浮11.1%
承保风险：丝状病毒、冠状病毒、拉沙热、裂谷热和克里米亚-刚果出血热。
赔付机制中，世界银行设定了不同情形下的不同赔偿比例。当疫情达到预定的传染水平，根据世界卫生组织报告报告的公开数据（死亡人数、疾病传播速度及疾病是否跨越国际边界等）确定触发因素，并根据不同实际情况分配赔偿金额，不同国家也有不同权重获得不等金额。
今年2月，在伊朗和意大利爆发新冠病毒疫情后，该债券的交易价格一度比债券面值低40%，表明投资者对新冠肺炎成为全球流行病的恐慌和担忧。
在金融世界中，收益与风险是相伴相生的统一矛盾体。保险连接型证券（ILS）因为和组合中其他资产相关性极低，确实能在一定程度上起到分散风险、提升风险收益比的作用。
选取年1月至年12月的美国三个月期国库券总收益（3MT-bill）、巴克莱美国债券指数（AGG）、标准普尔指数（SPX）和theAONcatinsurancelinkedsecuriti-esindex（AONCILS，巨灾债券）进行对比我们发现，巨灾债券的累计收益率较高。
但是我们不能只考虑到巨灾债券分散风险、高收益的好处，仍需要认识它自身巨大的风险——一方面生态环境的恶化几乎是个不可逆的过程，另一方面巨灾债券仍是未经检验的资产类别，这都有可能导致它的定价面临重估。
巨灾债券严重依赖于低概率事件，这个对基于概率分布的“预期”的投资理念有一定冲突；而巨灾债券本身也受到严重的规模限制。