核心观点
国资明确资质要求，股转有望后期落地。年8月13日公司公告：珠海国资委已原则同意格力电器股权转让公开征集方案，要求受让方是单一法律主体或受同一实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体，并对改善激励和治理机制，及引入技术、市场及产业协同等战略资源提出要求。符合要求受让方将在15个交易日内（至9月2日）提交全套申请材料。我们认为股转事项有望后期落地，核心管理层将保持稳定，并推动公司经营策略调整，及加速多元化战略。
空调销量瓶颈未至。年空调全年的内销量万台，达到了历史峰值。我们测算远期空调内销量有望稳定在1.25亿台左右（家用1.04亿台），隐含未来10年CAGR3%。由于空调一户多机的属性，使得行业长期需求增长具有韧性。
行业最强竞争壁垒，短期扰动难撼长期格局。H1格力电器空调的市占率下降6.06pct至32.07%，其原因包括公司产品定价、行业新渠道变化，以及股权转让事宜等。但公司在规模效应、产品质量和品牌美誉度、渠道网络密度和掌控力等方面，都具备行业最强的硬核实力。目前空调行业CR4为78.91%，我们认为上述格局难以发生实质变化，并且在公司股改落地、竞争策略调整后，格力市场份额预期将有所回升。
辨证看待渠道库存。参考产业在线数据，截止年6月底，空调行业总库存万台，环比5月有所降低，其中格力电器库存万台。虽然库存水位仍较高，但是考虑到旺季消化以及格力的渠道库存蓄水能力进一步加强，我们认为格力库存问题无需过度担忧。
盈利预测与投资建议。我们预计公司-年净利润分别为//亿元，现价54.54元，对应PE11.3/10.2/9.2倍。公司竞争壁垒深厚，后续市场份额有望回升，股权转让落地后有望带来公司估值修复。给予公司亿元目标市值，对应价格66.5元，19/20年13.8/12.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：空调行业价格竞争导致行业整体盈利能力下降；原材料价格变动导致成本上升；股权转让存在不确定性；本文对保有量测算依据外部假设，可能与未来的实际不符合。
1、股权转让有望带来新机遇
年4月，格力集团拟转让格力电器15%股权，持股比例将降至3.2%。年8月，珠海国资委对格力股权受让方具体要求作出具体说明。
1）明确受让主体要求。意向受让方应为单一法律主体（仅限公司法人或有限合伙企业），或受同一控股股东或实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体（包括私募股权投资管理机构的核心管理团队/合伙人或其设立的实体所发起设立的一个主体或不超过两个主体组成的联合体）。若为两个法律主体组成联合体共同作为意向受让方，则联合体内各法律主体需在递交受让申请材料前签署一致行动协议。意向受让方本次受让股份不得有影响上市公司股权结构稳定性的重大不利安排；
2）通过此次明确的受让方资质要求，我们后续可以预期：
公司未来管理层会保持稳定。这次要求明确提出，要求受让方对上市公司现有董事会构成的改选计划或要求，提出的维护管理层稳定的具体措施及未来与管理层合作的具体方案”。
预计后续会对管理层做股权激励，改善公司治理。方案中明确体量提出：要求对方出具改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施”，且意向受让方应有助于促进上市公司持续发展，改善上市公司法人治理结构；
未来公司多元化有望加速。转让资质要求意向受让方应有能力为上市公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源，协助上市公司提升产业竞争力。
2、空调行业的天花板在哪里？
市场对空调行业的天花板临近始终存在担心。从年开始，空调内销规模量整体上了一个台阶，从多万的平台跃升至多万以上，而年空调行业全年的内销量达到了万台，达到了历史的最高值。
未来十年，空调行业内销量还有多少空间？
我们主要测试稳态时的内销量水平：即假设在年左右国内空调市场进入完全更新换代的周期。
根据《人口与劳动绿皮书：中国人口与劳动问题报告No.19》预测，：中国人口顶峰将在年左右达到14.42亿、年为13.64亿人。社科院农村发展研究所研究认为在年将达到68%左右的城市化水平（年为59.58%）、年到达80%左右。为了方便测算，我们按照年时的城镇化水平和人口数据来作为测算依据。
从年国家统计局披露的分省空调保有量来看，省际之间差异主要来源于收入水平的高低，。参考日本目前台每百户的保有量水平（中国整体气候比日本更加炎热），我们假设到年中国城镇每百户保有量为台/百户、农村为台/百户（年分别为台和53台）。
根据测算结果，我们认为稳定的家庭年空调销量在1.04亿台左右。
此外，我们仍需