来源：砺石商业评论
东阿阿胶十年最差业绩出炉：触底反弹的前奏？驴皮吹破的实锤？
金梅
文
对东阿阿胶来说，其最大的挑战是在无法再依赖提价的情况下，如何续写“白马股”的业绩传奇。
年，有“私募教父”之称的赵丹阳出价万美元拍下了巴菲特的午餐，他带给股神两样见面礼，一样是有“国酒”之称的茅台，另外一样就是有“滋补国宝”之称的东阿阿胶。
与茅台并列，东阿阿胶是有底气的。男人喝茅台不过几百年，女人的阿胶却吃了上千年。
东阿阿胶至少已有年的历史，南北朝时期陶弘景整理的《名医别录》记载：“阿胶，出东阿，故名阿胶也。”热播电视剧《大宅门》《甄嬛传》都多次提及东阿阿胶，高端正统的文化身份缔造，使其夺得“药中茅台”的称号。
在过去十几年中，东阿阿胶开始了一场与茅台相仿的“高端化操作”，将自己的“身价”一提再提。自年至年，东阿阿胶累计提价17次，涨幅超37倍。东阿阿胶的净利润也连续12年保持增长，成为资本市场公认的“白马股”。
东阿阿胶走着茅台的成长道路，也没落下茅台的“坑”。-年，在塑化剂风波、限制“三公”消费*策、醉驾入刑、清库存等一系列因素的综合作用下，贵州茅台股价从年7月份的元/股跌至年初的76.98元/股。-年，东阿阿胶也在一片质疑声中从70元跌到30元以下，也是腰斩都不止。
而今茅台股价已经冲破元高点，市值达到1.5万亿。按照茅台的成长曲线，未来是不是有个“惊心动魄”的故事等待着“阿胶中的茅台”来开启？
但细细来想，东阿阿胶与茅台之间其实相差甚多。况且，保健品行业企业的更迭速度极快，提神醒脑、抗衰、养胃、促睡眠、增强记忆力……各种花样轮番上场，在年前后，相继制造了太阳神、三株、红桃K等难以计数的明星，这些企业也几乎都没有逃脱“各领风骚三五年”的命运。东阿阿胶可以幸免？
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最差业绩
近年来，“水煮驴皮”“智商税”“中药无用”等等舆论外加医保控费的*策，让东阿阿胶的生存环境极速恶化。去库存压力下，年内外交困的东阿阿胶结束了12年的业绩连涨，股价与年相比近乎腰斩。
年，东阿阿胶的业绩下滑之势就引起不小市场震动。东阿阿胶一季报业绩不及预期，开盘后股价直奔跌停，截至收盘，逾2.3万手封单封死跌停，与上个交易日相比，东阿阿胶市值缩水38.52亿元。
进入年，东阿阿胶的业绩更是进一步下滑。一季报，东阿阿胶的利润下跌35.48%，中报公司利润下跌77.62%，10月30日发布的三季报，又给市场投下了一枚震撼弹。财报显示，第三季度，东阿阿胶实现营业收入9.4亿元，同比减少32.79%；净利润万元，同比下降95.61%；扣非净利润为-万元，同比下降.41%。基本每股收益0.02元，同比下降95.57%。
第三季度，东阿阿胶营收减少了32.79%，净利润却减少了3倍，近年来东阿阿胶净利润每况愈下，成为市场热议的焦点。
东阿阿胶大失血、驴皮吹破的言论就此产生。
其实针对股价近年来的大幅下滑，东阿阿胶也采取过不少措施。年5月24日，东阿阿胶发出股份回购公告：拟出资不少于7.5亿元，不超过15亿元回购公司股票，回购价不超过45元/股。然而业绩不断下滑的背景下，股票回购并不能解决问题，很多机构用脚投了票。东方财富choice数据显示，东阿阿胶年三季度持股机构仅为13家，较年年报的家，锐减家。
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最牛增长
十几年前如果有一笔钱，最佳的投资选择或许是买房，但在东阿阿胶的价格面前，房价的涨幅也要败下阵来。
年之前，东阿阿胶借低价不断拓展经营渠道、压制竞争对手，占据了70%的市场份额。然而低价使顾客日益老龄化、低收入化，高收入群体逐渐远离阿胶，选择冬虫夏草、参类等滋补品。随着阿胶品类的逐步边缘化，公司的经济效益也不再乐观，净资产收益率长期徘徊在14%以下。
年，在东阿阿胶工作了32年，人称“阿胶少帅”的秦玉峰上位。他为东阿阿胶制定了“价值回归”战略。他说：“在明代，记录商业史的目录对阿胶的商业流通有详尽记载，阿胶当时每市斤课税银一钱六分，按当时税收惯例，流通税占到销售额的1/20，推算阿胶价格大致为每市斤三两二钱白银，折算到现在相当于每市斤-人民币。”在他看来，阿胶是名副其实的贵族食品。
就这样，东阿阿胶产品的零售价从年的每公斤80元，逐步增长至年的每公斤元，此后更是飞速涨到年的每公斤元，18年间涨幅74倍，年复合提价27.1%，这不仅远远超过了中国经济增速，甚至超过了疯狂的房价。
年，秦玉峰为了将阿胶打造成“滋补国宝”，恢复了中断百年的九朝贡胶的生产。据称，九朝贡胶的工艺十分讲究，连制作时间和地点都有严格的规定，必须要在冬至子时取阿井里的至阴之水熬制。东阿阿胶从“宫廷贡品”这个关键词入手，着力打造起贡礼的高冷人设。在各种采访、演讲中，秦玉峰多次提到古诗词、古戏曲中的宫廷阿胶故事。
同时，东阿阿胶推出了方便、即食的低价产品桃花姬阿胶糕，与阿胶块和复方阿胶浆构成三大主要产品。并展开阿胶系列产品探索，东阿阿胶蓝帽子保健枣、东阿阿胶驴肉、东阿阿胶面膜等相继问世。
这波操作，市场非常买账。年，净利润只有2亿的东阿阿胶市值达到亿，市盈率达到倍。东阿阿胶彼时无限风光，势头绝不亚于现在的茅台。几千年的滋补上品，文化护城河，提价权，高利润率，高质量现金流，东阿阿胶简直就是完美的化身。
东阿阿胶后来的表现确实可圈可点，利润从2亿到20亿，翻了10倍。同期茅台的利润也从28亿涨到亿，增长了12.5倍，生长曲线非常相似。只是业绩连番增长背后，茅台的市值像坐上了窜天猴，一飞冲天，而东阿阿胶爬升到亿后，两年之间迅速腰斩，跌回“解放前”。
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与涨价不匹配的业绩增长
据媒体报道，年到年这12年间，东阿阿胶对公司主力产品阿胶块出厂价累计上调的次数高达17次。年一年间，东阿阿胶进行了3次小幅提价，涨幅超过50%。年12月28日起，阿胶块不再被*府限价，阿胶的提价空间更大了，年1月，东阿阿胶进行了有史以来涨幅最大的一次调价，出厂价直接上浮61%。年，东阿阿胶价格上调的次数也达到3次。
从年起，公司提价的频率有所放缓，改为每年一次，且集中在当年的11月。此时刚好是阿胶销售旺季，公司利用消费者的从众心理、送礼情结以及攀比意识，进行一次大幅度的涨价。东阿阿胶公司